欧元兑美元过去三个交易日上涨了1.6%，在喜人的涨势背后，汇市交易员不约而同地都提到了一个利好因素：欧盟复苏基金计划。 欧盟委员会本周早些时候通过7500亿欧元的抗疫复苏法案，并酝酿未来7年总值1.1万亿欧元的欧盟预算及抗疫复苏基金。在这一利好公布之后，欧元便持续走高。 据德意志新闻社，欧盟委员会将动用7500亿欧元，用于欧洲经济的复苏，包括欧盟5000亿欧元的拨款和2500亿欧元的贷款，欧盟委员会提议先借款，然后再支付给欧盟国家5000亿欧元的赠款和2500亿欧元的贷款。 欧盟的新提案显示，意大利将获得欧盟818亿欧元的援助，西班牙将获得770亿欧元救助金，波兰将获得380亿欧元的资金，德国将获得288亿欧元的资金，希腊将获得225亿欧元的资金，匈牙利将获得81亿欧元的资金，此外，欧盟批准为法国应对新冠肺炎疫情提供7100万欧元担保。 欧盟委员会主席冯德莱恩表示，“欧盟可以为共同复苏和未来进行投资，最大胆的措施对欧盟的未来最安全。” 显然，尽管还有待成员国表决，但欧盟复苏基金计划发布后，欧元持续走高却是不争的事实，然而，一些业内人士却表示，这一计划可能并不像人们想象的那么“香”！ PIMCO的一位主权信贷研究分析师周四就表示，欧盟7500亿欧元的复苏基金计划并不能带来颠覆性变化，因为这对意大利等国的债务缓解程度可能有限。 “这是朝着正确方向迈出的一步，可以让二线国家从2021年起向本国经济注入更多刺激，”PIMCO欧洲投资组合委员会委员Nicola Mai对路透全球市场论坛表示。“但这并不能带来颠覆性变化，因为债务缓解程度将有限。而且围绕政治批准的不确定性仍然很大。” PIMCO是全球最大的投资公司之一。Mai表示，该公司对欧元区二线国家债券谨慎布局，认为目前的水准还有不错的价值。她补充称，她正在观察欧盟的经济复苏基金计划是否或在多大程度上被削弱。考虑到更倾向于贷款、而非拨款的北欧各国的反对，这项向受疫情冲击经济体提供拨款和贷款的计划可能被削弱。 从汇市的波动率指标看，尽管欧元过去几个交易日持续走高，但隔夜隐含波动率指标也小幅上升至8%以上的一个月高位，这表明投资者已经为欧元出现意外波动做好了准备。 展望下周，欧洲央行即将在下周四公布6月利率决议，这无疑可能令市场行情产生新的变化。 Mai表示，欧洲央行作为最终贷款人的角色依然十分关键，其预计欧洲央行下周将扩大购债计划，可能增加约5000亿欧元。他还预计，欧洲央行最早将于下周把“堕落天使”纳入其资产购买范围，这指的是近期评级被下调的投资级债券。 BK资产管理的外汇策略总经理Kathy Lien则指出，“上一交易日欧元/美元实现连续第3日收涨。但由于欧洲央行可能将在下周增加债券购买，并发布悲观预测，我们认为欧元的涨势将失去动能。”

周三(5月27日)渣打银行全球十国集团外汇研究和北美宏观策略负责人Steven Englander在一份报告中表示，若美联储决定将指标基金利率调降至负值，则需要大幅降息50至100基点 。负利率是美国总统特朗普支持并在欧洲和日本使用的一种有争议的政策，但被美联储官员视为有风险且无效。 以下为该行主要观点。 美联储推出了前所未有的一系列货币刺激措施，以提振美国经济，抵御冠状病毒大流行的经济影响。然而美联储主席鲍威尔否认正在考虑将基准隔夜拆借利率降至零以下，尽管美国总统特朗普施加了压力。  尽管负利率的猜测仍在持续，但如果经济出现令人失望的反弹，且其它政策选择都已用尽，负利率的情况可能会出现。 如果负利率成为最后的手段，美联储将需要进一步降息。当比赛接近尾声，而你即将输掉比赛时，你不会想要从中场位置来一次孤注一掷。但是在这种形势下，如果球在你脚下，你会把球踢的很远，因为短传是没有意义的。 实际上，负利率是向把钱存放在央行的银行收取费用，旨在鼓励后者放贷，从而刺激经济增长。欧元区和日本都采用了负利率。然而不管是欧元区，还是日本，自实施负利率至新冠疫情爆发之前，获得的好处是有限的。 虽然央行通常认为负利率是孤注一掷的做法，但是由小幅度的正值转向小幅度的负值并不一定会产生有重大意义的政策影响。如果将政策利率从150个基点降至10个基点不足以助推经济进入复苏轨迹，那么将利率从正10个基点降至负20个基点不会对结果产生重大影响。 对于美联储是否认为小幅度的降息能够提供足够有力的刺激，可抵消此举对银行放贷的负面影响以及所催生的短期货币市场混乱，我们持怀疑态度。 负利率恐致美元和美债收益率暴跌 美联储降息50至100个基点将导致十年期美国国债收益率大幅下跌，同时能够减轻偿债压力。这样的做法或许会将美国国债收益率拉低至有史以来最低位，可能会让美国10年期国债收益率下跌至负值，尤其是在经济前景黯淡以及通货紧缩风险上行的背景下采取此类政策行动。 渣打银行预计负利率的主要推动因素可能是实际收益渠道，以应对降息和美联储持续的美国国债购买。如果美联储实施负利率，那么美元将会出现陡峭下跌，而下跌时间表则取决于经济和资产市场环境。 负利率首先会破坏短期货币市场，因此市场的最初反应可能是购买G10避险资产，甚至有可能会导致美元走强。一旦市场消化了意外因素，那么那些拥有正收益率的货币，以及柔和的财政政策，应该会繁荣起来。 黄金可能在这种情况下测试历史高位，因负利率将降低持有黄金的机会成本。投资者对黄金的配置似乎仍然不足，负利率可能会吸引散户投资者对官方部门的兴趣。美联储三号人物：美联储有比负利率更强大有效的工具 纽约联储主席威廉姆斯周四(5月28日)表示，负利率对美联储来说不是一个有意义的工具。我们还有其他更有效且更有力的工具来刺激经济。低利率、前瞻性指引和美联储的资产负债表是美联储可以用来帮助美国经济恢复最大就业的工具。 我不认为负利率在当前情况下是有意义的，因为我们还有其他可以使用的工具。美联储通过包括新的紧急贷款安排在内的流动性计划成功地稳定了金融市场，并帮助信贷流向家庭和企业，这些措施不会导致经济过热。 在未来几周启动后，美联储的旨在帮助中型企业的主街借贷工具将应能发放“大量”贷款，且美联储对贷款额度没有限制。经济复苏的时机将取决于病毒、新病例数量，以及消费者是否觉得离开家是安全的。随着时间推移，最大的问题是消费者将如何表现。人们需要多长时间才能真正想要消费旅游等东西。北京时间9:40，国际现货黄金价格报1720.51美元/盎司，涨0.13%。

加元周四（5月28日）延续涨势，美元/加元从周一亚市的1.4005跌至昨日早盘的1.3727，目前美元/加元报1.3767。加元上涨部分是由于美元的卖压。美股主要股指较上月上涨逾4%，表明投资组合经理将抛售美元，以调整其投资组合与基准指数的关系。除此之外，美元的压力还来自于对新冠疫情后经济强劲复苏的希望所带来的新的“风险寻求”需求。 当地时间27日上午（北京时间28日凌晨），加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院公布了孟晚舟引渡案的第一个判决结果，认定华为公司副董事长、首席财务官孟晚舟符合“双重犯罪”标准，因此对她的引渡案将继续审理，孟晚舟女士将留在加拿 大参加后期的相关听证，并等待新的审判结果。预计下一场听证会将在6月15日召开，而此案的最终结果可能会在9月底或10初宣布。 在新冠疫情下，世界多国诉求展开病毒溯源的独立调查，澳大利亚为其中呼声最高的国家之一。上周中国已针对4家澳大利亚主要牛肉出口商以违反检疫为由而发出禁令，停止接受其进口申报。周一，中国商务部表示，发现本国受到澳大利亚补贴和倾销的严重冲击，宣布自5月19日起，对澳进口的大麦征收80.5％的关税，为期5年，其中，反倾销税为73.6%，反补贴税为6.9%。 美国劳工部公布的失业数据显示，在截至5月23日当周，逾210万美国人申请了失业救济金，这与前一周240万的数字有所下降，但已是连续第十周美国初请失业金人数超过200万。美国商务部公布(US Bureau of Economic Analysis)公布，美国第一季度GDP收缩5%，4月份耐用品订单下降17.2%，但好于分析师此前预计的下降19.1%。好于预期的业绩将表明美国经济正在迅速反弹，这将支持寻求风险的交易。

近期，债券市场已经开始预计美联储将采取收益率曲线控制行动，而在昨夜，这一猜测似乎也得到了美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯的背书！ 威廉姆斯周三表示，决策者正在“认真考虑”为美国国债收益率设定目标，以确保借款成本维持在最低水平，而不只是将政策利率降低至零附近。 威廉姆斯在接受彭博的采访中说道：“我认为，收益率曲线控制是一种工具，可以补充——潜在地补充前瞻指引和我们其他的政策行动。所以这显然是我们正在认真考虑的事情。我们不仅在分析它对其他国家的影响，也在分析它将在美国如何运作。” 威廉姆斯是制定政策的联邦公开市场委员会(FOMC)的副主席，也是12名地区联储主席中唯一有永久投票权的一位。 为了避免经济陷入萧条，美联储已经推出了一系列的新政策。而如今投资者愈发相信，收益率曲线控制将成为其将打出的下一张王牌。 业内人士预计，美联储版本的收益率曲线控制策略可能将涉及通过购买不限量的债券，来限制特定期限国债的收益率。对于已经将短期利率降至零的央行来说，这是一种信号，表明利率将在很长一段时间内保持低位，同时这种行动也有助于降低长期借贷成本。 日本已经采取这种做法许多年，澳大利亚在3月份冠状病毒袭击时也采纳了这个想法。当然，美联储可能不会马上效仿。美国各州正在初步摆脱封锁，决策者将希望观察经济活动如何回暖。 鉴于失业率处于1930年代以来最高水平，国会针对另一轮财政刺激计划陷入僵局，美联储官员一直在公开警告称，可能需要采取更多行动。在定于今年结束的政策评估过程中，美联储官员将重新审视自己的工具包，而压低美国国债收益率的观点正在不断出现。 美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)就是一个支持者。美联储副主席克拉里达(Richard Clarida)在上周的网络会议上则表示，美联储决策者可能会得到其他央行如何控制收益率曲线的简报。 “我们预计年底前会采取收益率曲线控制行动，”道明证券驻纽约的全球利率策略主管Priya Misra表示。她说，美联储主席鲍威尔和他的同事们描绘了经济短期前景的黯淡景象，他们需要一种策略来应对。他们不能坐视悲观的经济前景而不采取进一步的货币政策放松行动。 与量化宽松计划之下宣布一个预定的美国国债购买量不同，收益率曲线控制需要购买（或卖出）不限量的需要控制收益率的国债。支持者认为，限制政府债务成本也将使经济中的其他借款人受益，因为这些利率是房地产等关键行业的基准。持支持观点的美联储官员也认为，这是强调他们在一段时间内维持短期利率在低位的一种方式。 2016年率先实施收益率曲线控制的日本选择将10年期国债收益率维持在零。3月份澳大利亚采纳这种做法的时候，该国将3年期国债收益率的目标设为0.25%。投资者表示，美国更有可能效仿澳大利亚的做法，专注于收益率曲线的短端。 “这可能意味着2年或者3年期的国债”，太平洋投资管理公司的经济学家Tiffany Wilding上周对彭博电视表示。NatWest Markets驻新加坡的高级宏观策略师Mansoor Mohi-uddin则预计是在两年到五年期国债的某个部分，这将使长期收益率高于这些目标并保持曲线向上倾斜，从而使金融机构能够产生利润。

5月27日（周三），高盛总裁兼首席运营官沃尔德隆(John Waldron)表示，与疫情相关的封锁措施开始放松，全球经济复苏可能会陷入坎坷的境地，尤其是如果政府开始撤消刺激计划的话。美股一直出人意料地活跃，因为人们期望在未来几个月中经济能够实现V型复苏。但是投行和美联储都警告称这几乎是不可能实现的。摩根大通警告称，美股自4月份以来一直在走高，但涨势可能已走到最后，这波涨势不会持续到夏季。 高盛警告全球经济复苏之路坎坷 沃尔德隆在当天的一场会议上表示：“我们所有人面临的最大风险是经济发展的轨迹。未来的风险是经济运行得不太顺利，疫情可能会再次爆发，且全球各地的情况和感觉都不太一样。” 高盛分析师预计，美国2020年的GDP将下跌约4%，2021年的GDP增速要好些。企业和消费者的信用风险是高盛特别关注的问题。近年来，通过银行和非银行贷方，中端市场贷款出现了大幅增长。高盛总裁沃尔德隆表示，该行业存在无法从资本市场或政府支持中受益的风险，高盛对此将保持密切关注。  他同时还表示，W形复苏对消费者也可能构成独特的挑战，尤其是在政府支持减弱的情况下，这将导致消费者信贷遭到更多破坏。 高盛称，将在未来几周内开始让员工回到美国和伦敦的办公室。公司仍然倾向于扩大收购规模，并且对大规模的合并不感兴趣。沃尔德隆称，公司会评估所有机会，但门槛仍然很高。尽管疫情爆发给经济带来了冲击，但高盛仍将坚持其中长期财务目标。 经济V型复苏无望+就业市场崩溃，摩根大通警告美股即将面临抛售 实际上，除了高盛，也有不少机构对经济复苏前景表示担忧。 北京时间5月28日凌晨发布的美联储褐皮书报告称，疫情在最近几周严重损害了美国经济，造成“严重”的失业和企业倒闭情况。所有区域经济活动均出现下降，且大多数区域急剧下降，反映出疫情造成的破坏。尽管许多联系人表示希望整体活动将随企业恢复经营而回升，但前景仍存在高度不确定，大多数受访企业对潜在复苏速度感到悲观。 IMF警告称，世界正面临着自上世纪30年代以来最严重的全球衰退，而世界银行预计今年全球GDP将下降5%。 由于美国和全球经济陷入前所未有的衰退，很难预测今年的市场走势。美股一直出人意料地活跃，因为人们期望在未来几个月中经济能够实现V型复苏。但是投行和美联储都警告称这几乎是不可能实现的。 明尼阿波利斯联储主席卡什卡里认为，美国经济将遭遇18个月的痛苦，“除非有医疗保健奇迹”，V型恢复似乎是不可能的。美联储主席鲍威尔此前也表示，美国经济将复苏，但警告在疫苗问世之前，美国经济可能无法完全复苏，而且可能要到2021年底才能复苏。 尽管美国股市已经从熊市低点反弹了30%以上，这被相当一部分投资者视作美股重返技术性牛市的体现。但是摩根大通在最新的一份报告中警告投资者保持观望，因为股市进入夏季仍将面临强劲阻力。 摩根大通认为，政府封锁措施挥之不去的影响将阻止所谓的周期性行业的全面复苏，这些行业的收入和盈利能力反映了商业周期。该机构的分析师警告称，美国股市自4月份以来一直在走高，但涨势可能已走到最后，这波涨势不会持续到夏季。 夏季股市通常表现不佳，这种现象被称为“ 5月卖出，然后离开”。摩根大通表示，投资者不应当在当前的反弹走势中继续持有，我们重申，随着进入夏季，反弹可能会逐渐减弱。 （标普500指数日线图）